近日，港股吉利汽車一度跌破14元港幣，股價(jià)從本輪調(diào)整前的最高點(diǎn)29港幣算起已遭腰斬，同時(shí)創(chuàng)出2017年6月至今的新低。

與股價(jià)走勢不同的是，吉利汽車的銷售和業(yè)績情況卻屢創(chuàng)新高。公司半年報(bào)顯示，今年上半年完成銷量76.7萬輛，同比增長44%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入537億元，同比增長36%，歸母凈利潤66.7億元，同比增幅更是高達(dá)54%。

銷量和業(yè)績的強(qiáng)勢不僅與股價(jià)背離，也獨(dú)立于全行業(yè)景氣下行的大背景。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年1-6月，國內(nèi)乘用車銷量為1177.53萬輛，同比僅增長4.6%，吉利汽車銷售情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過行業(yè)平均水平，高居行業(yè)第一。

那么，究竟是市場看錯(cuò)了還是公司確實(shí)出現(xiàn)了變化?

債務(wù)引發(fā)現(xiàn)金流憂慮

吉利汽車今年上半年銷量和業(yè)績表現(xiàn)在業(yè)內(nèi)可謂鶴立雞群，不過半年報(bào)同樣也透露出公司一些不良信號。

中報(bào)顯示，雖然公司總體負(fù)債率為55.8%(總資產(chǎn)893億元，總負(fù)債498億元)，處于汽車類整車上市公司中等水平，但公司截至上半年末總借款(包括銀行借款及2023年到期的五年期3億美元3.625%債券)較2017年12月31日約13億人民幣大增超過150%，達(dá)到32.9億元。

應(yīng)收賬款增加速度也遠(yuǎn)超業(yè)績增速。

2018上半年，吉利汽車應(yīng)收賬款及票據(jù)(不包括其他應(yīng)收款)為248億元，相比去年上半年的143億驟增73.4%，而同期營收增速為36%、利潤增速為54%，顯著低于應(yīng)收款增速。

公司的應(yīng)付款增幅也較為明顯，從去年同期223億元上升34%達(dá)到了299億。新浪財(cái)經(jīng)注意到，之前已有新聞爆出吉利汽車在供應(yīng)商供貨的過程中，嚴(yán)重壓低價(jià)格并拖延貨款，拖欠時(shí)間可長達(dá)數(shù)月甚至一年，其間還會(huì)要求供應(yīng)商降價(jià)，如果不降會(huì)繼續(xù)拖欠。從應(yīng)付款變動(dòng)情況來看，這類問題應(yīng)該確實(shí)存在。

現(xiàn)金流指標(biāo)是汽車制造廠商最為重視的指標(biāo)之一，對于業(yè)務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)張中的吉利汽車更是如此。

中報(bào)顯示，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為+56.8億，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-48.2億，這兩項(xiàng)之和相比去年同期，凈流入額大減48億元，同比流入增加的僅籌資現(xiàn)金流，其流入凈額為19億，說明公司在現(xiàn)金流趨緊的情況下加大了融資力度。由此帶來現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，從208億下降到162億。

吉利汽車現(xiàn)金流變化的情況，也一定程度佐證了公司以自身巨大體量作為對上游供應(yīng)商談判的籌碼，壓低供應(yīng)商報(bào)價(jià)并拖欠貨款，從而幫助維持現(xiàn)金流的穩(wěn)定。

嚴(yán)重依賴SUV 銷售結(jié)構(gòu)存隱患

不僅是財(cái)務(wù)問題，新浪財(cái)經(jīng)還注意到，在行業(yè)內(nèi)稱雄的銷量方面，吉利汽車也存在不小下滑隱患。

披露的中報(bào)顯示，2018年上半年，公司所有銷售中，SUV車型(包括“吉利博越”、“遠(yuǎn)景SUV”、“遠(yuǎn)景X3”、“遠(yuǎn)景S1”及“遠(yuǎn)景X1”)的總銷量為318949臺，占總銷量的42%，增速高達(dá)78%;從單款車型來看，最暢銷的“吉利博越”也是SUV，銷量達(dá)到127088臺，占總銷量的17%?？梢钥吹?，SUV不僅是吉利汽車的主力銷售產(chǎn)品，也是公司業(yè)績增長的最重要來源。

然而，今年以來，受國際國內(nèi)油價(jià)連續(xù)上漲以及消費(fèi)增速下滑等因素影響，乘用車中SUV所受到的影響首當(dāng)其沖。

根據(jù)全國乘用車市場信息聯(lián)席會(huì)發(fā)布的信息，今年上半年，在國內(nèi)1097.44萬輛乘用車銷量中，SUV銷量為468.89萬輛，同比增長6.3%，較去年同期16.8%的同比增速下跌明顯，更是遠(yuǎn)低于之前保持多年20%以上的銷量增速，今年上半年，SUV的銷量更是出現(xiàn)了罕見的四連跌，國內(nèi)SUV市場正在快速冷卻、疲態(tài)盡顯。

在這樣的大背景下，占吉利汽車近半壁江山、增速處于所有車型第一的SUV產(chǎn)品，銷售壓力可想而知，未來對公司業(yè)績的負(fù)面影響值得高度警惕。

股價(jià)腰斬后 估值仍比同行貴40%

吉利汽車的經(jīng)營和銷售壓力正在顯現(xiàn)，未來基本面很可能將出現(xiàn)變化。但新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，基本面惡化的預(yù)期并非是公司股價(jià)腰斬的唯一原因。

根據(jù)多家券商研究報(bào)告的預(yù)測，2018年吉利汽車預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤中位數(shù)在148億元左右，對應(yīng)目前約1200億的總市值，市盈率大約8倍左右。

同時(shí)，根據(jù)海通證券研報(bào)，港股上市的主機(jī)廠華晨汽車、廣汽集團(tuán)和長城汽車(比亞迪由于有大量鋰電池業(yè)務(wù)，故而排除在外)三家同類企業(yè)，2018年預(yù)測市盈率分別為7.17、5.15和4.57倍，平均市盈率為5.63倍。

對比后可以看到，即使吉利汽車股價(jià)從高點(diǎn)下跌已經(jīng)腰斬，但相對于港股上市的同行業(yè)其他公司而言，估值仍貴出了40%多。

海通證券最新研報(bào)同類公司估值對比海通證券最新研報(bào)同類公司估值對比

值得一提的是，近期公布的多份機(jī)構(gòu)研究報(bào)告紛紛謹(jǐn)慎看待公司股價(jià)。國內(nèi)券商天風(fēng)證券將吉利汽車的目標(biāo)價(jià)從40港元下調(diào)至28.7港元，而國際知名投行摩根士丹利(大摩)更是將公司目標(biāo)價(jià)由20港元一次性大幅下調(diào)50%至10港元。也就是說，盡管吉利汽車股價(jià)已慘遭腰斬，但未來仍存在繼續(xù)下跌的空間。