摘 要

中國經(jīng)濟(jì)逐步克服了疫情沖擊帶來的不利影響，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步復(fù)蘇。二季度GDP增速反彈幅度略超市場預(yù)期，市場普遍對三季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)持續(xù)向好有較強(qiáng)預(yù)期，先行指標(biāo)持續(xù)向好為后續(xù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)奠定基礎(chǔ)，外部環(huán)境不確定性仍是主要風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

投資方面，回升的驅(qū)動(dòng)力主要來自基建和地產(chǎn)，制造業(yè)仍處于較慢的修復(fù)狀態(tài)，后續(xù)較為寬松的貨幣政策環(huán)境有望支撐投資回升趨勢，基建預(yù)期較為強(qiáng)烈。

需求端來看，疫情導(dǎo)致消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，線下服務(wù)消費(fèi)改善偏慢拖累整體復(fù)蘇節(jié)奏，網(wǎng)上零售表現(xiàn)較強(qiáng)。隨著國家逐步推動(dòng)旅游、影院的開放，將對線下消費(fèi)產(chǎn)生一定積極影響。

供給端恢復(fù)明顯快于需求端，26個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長，裝備制造業(yè)加速回升，高技術(shù)制造業(yè)和新興產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，原材料行業(yè)由降轉(zhuǎn)升，消費(fèi)品行業(yè)逐步恢復(fù)，產(chǎn)能利用率明顯回升，企業(yè)效益狀況逐步改善。

外需方面，進(jìn)口持續(xù)超預(yù)期回升，防疫物資的大量貢獻(xiàn)顯著，隨著疫情好轉(zhuǎn)和各國的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，防疫物資出口的邊際貢獻(xiàn)會(huì)逐步衰減，出口最終仍取決于全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。美日、巴西、印度疫情形勢仍然嚴(yán)峻，給后續(xù)出口帶來較大不確定性。

物流業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)回升態(tài)勢，線上消費(fèi)活躍促使快遞業(yè)務(wù)量保持快速增長，貨運(yùn)恢復(fù)較快，重卡銷量逆勢大增，客運(yùn)仍受疫情影響修復(fù)緩慢，雨季導(dǎo)致的施工放緩可能帶來運(yùn)價(jià)震蕩回落。

貨幣政策前期的超寬松，有效支撐了經(jīng)濟(jì)修復(fù)，同時(shí)也帶起了樓市和股市的熱度。信貸結(jié)構(gòu)延續(xù)改善，企業(yè)中長期貸款和居民中長期貸款同比均大幅多增。預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策將以結(jié)構(gòu)性寬松為主，繼續(xù)強(qiáng)化向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的有效傳導(dǎo)。

宏觀經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行

2020年上半年，疫情對全球經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊。一季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，投資、消費(fèi)遭遇重挫，二季度隨著我國對疫情的有效防控，各項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)不同程度收窄，PMI、工業(yè)用電量、鋼材產(chǎn)量、貨運(yùn)量、快遞業(yè)務(wù)量等先行指標(biāo)持續(xù)向好，顯示供需兩旺，“寬信用”貨幣政策強(qiáng)化向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)得到持續(xù)修復(fù)，后續(xù)向好的趨勢有望持續(xù)。

全球經(jīng)濟(jì)在疫情的沖擊下正陷入嚴(yán)重衰退境地，美國、巴西、印度疫情仍在惡化，經(jīng)濟(jì)重啟遭遇“踩剎車”，歐洲恢復(fù)相對良好，全球性、地域性的貿(mào)易摩擦及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致外部不確定性急劇上升，仍是下半年我國經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)，政府已開始大力推動(dòng)國內(nèi)國際雙循環(huán)的新發(fā)展格局，內(nèi)需增長潛力將成為重要支撐。

投資環(huán)境

固定資產(chǎn)投資1-6月累計(jì)同比為-3.1%，仍處于復(fù)蘇軌道。分三大行業(yè)來看，其中制造業(yè)投資改善延續(xù)，但仍在低位，體現(xiàn)了其改善滯后于經(jīng)濟(jì)周期的特征；房地產(chǎn)開發(fā)投資率先轉(zhuǎn)正，體現(xiàn)出地產(chǎn)行業(yè)的整體韌性；6月南方雨水較大或一定程度影響了基建的施工進(jìn)度，短期對增速持續(xù)回升的幅度形成了擾動(dòng)，但月度走勢仍然處于較好水平。后續(xù)來看，伴隨地方專項(xiàng)債、特別抗疫國債等資金的進(jìn)一步落地，現(xiàn)階段投資的回升趨勢也有望延續(xù)。

投資——基建短期受洪澇擾動(dòng) 長期受專項(xiàng)債支撐

1-6月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比下降2.7%，降幅比1-5月份收窄3.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，水利管理業(yè)投資增長0.4%，1-5月份為下降2.0%；公共設(shè)施管理業(yè)投資下降6.2%，降幅收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)；道路運(yùn)輸業(yè)和鐵路運(yùn)輸業(yè)投資分別增長0.8%和2.6%，1-5月份分別為下降2.9%和下降8.8%。

二季度全面開始復(fù)工，基建投資在固定資產(chǎn)投資分項(xiàng)中的增長幅度最大，作為政策托底對象，兩會(huì)后明確的專項(xiàng)債投資額度對于基建投資的刺激效果較為明顯。政府通過提高赤字率、地方專項(xiàng)債額度等方式來為基建提供資金，配套政策全力支持基建發(fā)展，基建投資增速恢復(fù)較快。6月基建投資增速環(huán)比放緩，主要受南方暴雨影響，施工強(qiáng)度有所降低。隨著雨季結(jié)束后施工強(qiáng)度逐漸恢復(fù)，及地方基建項(xiàng)目持續(xù)釋放和基建資金持續(xù)到位，后續(xù)基建投資增速有望上行。

消費(fèi)環(huán)境

從需求來看，國內(nèi)疫情控制得當(dāng)，但沒有被完全消滅，社交距離對于消費(fèi)需求和習(xí)慣的影響仍然存在，疫情導(dǎo)致消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，線下服務(wù)消費(fèi)改善偏慢，網(wǎng)上零售表現(xiàn)較強(qiáng)。目前，居民債務(wù)壓力較大，對于未來前景的判斷在消費(fèi)上的體現(xiàn)相對更為謹(jǐn)慎。

目前，國家已開始推動(dòng)旅游、影業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，對線下商場消費(fèi)的客流以及消費(fèi)信心會(huì)有一定幫助。考慮到居民的消費(fèi)意愿會(huì)隨著對經(jīng)濟(jì)預(yù)期改變而動(dòng)態(tài)調(diào)整，同時(shí)疫情帶來的客觀限制消費(fèi)的因素也將逐步消除，后續(xù)消費(fèi)仍將有較大恢復(fù)空間。

消費(fèi)——消費(fèi)降幅收窄，疫情導(dǎo)致消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化

6月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額33526億元，同比下降1.8%（扣除價(jià)格因素實(shí)際下降2.9%），降幅比上月收窄1.0個(gè)百分點(diǎn)；其中，汽車類零售總額3612億元，下降8.2%。1-6月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額172256億元，同比下降11.4%。其中，汽車類零售總額16388億元，同比下降15.2%。

按消費(fèi)類型分，6月份，商品零售30263億元，同比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)；餐飲收入3262億元，下降15.2%，降幅比上月收窄3.7個(gè)百分點(diǎn)。1-6月份，商品零售157648億元，同比下降8.7%；餐飲收入14609億元，下降32.8%。

熱點(diǎn)聚焦

防汛形勢嚴(yán)峻，短期沖擊投資和物價(jià)

連續(xù)數(shù)月的強(qiáng)降雨之下，全國多地發(fā)生洪澇災(zāi)害，鄱陽湖防汛形勢告急，7月12日國家防總決定將防汛Ⅲ級應(yīng)急響應(yīng)提升至Ⅱ級。短期看，洪澇災(zāi)害將對投資和物價(jià)形成一定沖擊，但不具備持續(xù)性，后續(xù)災(zāi)后重建對經(jīng)濟(jì)有正面影響。