摘要

7月國民經(jīng)濟(jì)雖延續(xù)恢復(fù)勢頭但不及預(yù)期，恢復(fù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，受到政策助力的部分恢復(fù)進(jìn)程較快，而更多依靠自發(fā)性修復(fù)的部分則相對偏慢，8月之后洪水、局部疫情等負(fù)面因素對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的制約會進(jìn)一步減輕，貨幣政策從總量超寬松轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性適度寬松，內(nèi)需進(jìn)入弱復(fù)蘇階段，外需持續(xù)回升，但仍面臨疫情以及地緣政治不確定性的影響。

投資方面，固定資產(chǎn)投資回升步伐延續(xù)，但結(jié)構(gòu)依然分化，繼續(xù)呈現(xiàn)出“地產(chǎn)>基建>制造業(yè)”的結(jié)構(gòu)特征。下半年房地產(chǎn)銷售和投資進(jìn)一步上行空間不大，雨季過后基建投資增速有望加快，制造業(yè)投資回升可能較為緩慢。

需求端來看，零售增速回升慢于預(yù)期，導(dǎo)致消費恢復(fù)不及預(yù)期的主要是房地產(chǎn)相關(guān)消費、日用品類消費都較上月出現(xiàn)一定的下滑。汽車零售受基數(shù)影響大幅回升，成為消費修復(fù)的重要貢獻(xiàn)項。后續(xù)來看，消費仍將繼續(xù)回升，但回升的速度整體較慢。

供給方面，工業(yè)增加值增速持平于上月，略低于市場預(yù)期，這主要是受汛期影響有所拖累，但制造業(yè)的回升仍在延續(xù)，其中汽車制造業(yè)的改善幅度最為明顯。后續(xù)來看，工業(yè)表現(xiàn)的進(jìn)一步回升仍具備改善基礎(chǔ)。

外需方面，7月出口延續(xù)上月趨勢，疫情下抗疫物資、消費電子等商品需求增長回落但仍在高位、傳統(tǒng)出口需求增速全面回升。下半年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，外需可能繼續(xù)回升，但仍然面臨疫情以及地緣政治不確定性的影響。

7月份季節(jié)性因素對物流業(yè)產(chǎn)生一定影響，但線上消費帶動快遞快運業(yè)增勢依然強(qiáng)勁。從后期走勢看，市場需求不足以及高溫暴雨等惡劣天氣因素影響，加之鐵路分流電煤需求，預(yù)計8月份公路物流需求可能保持平穩(wěn)、穩(wěn)中趨緩態(tài)勢。

7月M2增速回落，社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩，金融市場也出現(xiàn)一定調(diào)整。隨著國內(nèi)疫情有效控制，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，實施兼顧穩(wěn)增長和防風(fēng)險的跨周期調(diào)節(jié)，貨幣政策正從上半年的總量超寬松轉(zhuǎn)向下半年的結(jié)構(gòu)性適度寬松，提高對實體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)直達(dá)。

宏觀經(jīng)濟(jì)總體運行

總體來看，7月受汛情影響多數(shù)指標(biāo)出現(xiàn)回落，雖然延續(xù)了恢復(fù)勢頭，但除地產(chǎn)、出口外，生產(chǎn)、基建投資、制造業(yè)投資、消費、信貸都不同程度低于市場預(yù)期，呈現(xiàn)出分化走勢。中國經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)進(jìn)程之中，但受到政策助力的部分恢復(fù)進(jìn)程較快，而更多依靠自發(fā)性修復(fù)的部分則相對偏慢。

8月之后，洪水、局部疫情等負(fù)面因素對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的制約會進(jìn)一步減輕，而且逆周期調(diào)控的政策方向預(yù)計不會改變，仍然會通過更加具體、更為細(xì)化的措施推動經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好。下一階段，中國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，除了國內(nèi)已有政策的進(jìn)一步見效，可能就是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)而帶動外需持續(xù)向好。而制造業(yè)投資和居民消費還要等企業(yè)家投資意愿和居民消費意愿的自主修復(fù)，這種力量雖然持續(xù)但也緩慢。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，外需可能繼續(xù)回升，但仍然面臨疫情以及地緣政治不確定性的影響。

投資環(huán)境

整體投資環(huán)境來看，固定資產(chǎn)投資回升步伐延續(xù)，但結(jié)構(gòu)依然分化，繼續(xù)呈現(xiàn)出“地產(chǎn)>基建>制造業(yè)”的結(jié)構(gòu)特征，其中地產(chǎn)投資超預(yù)期增長，基建投資略不及預(yù)期，制造業(yè)投資回升力度仍偏弱。

后續(xù)投資驅(qū)動的動能或發(fā)生變化，地產(chǎn)投資受益于前期疫情期間需求滯后釋放以及央行貨幣寬松，在“房住不炒”以及地產(chǎn)融資有所收緊的情況下或已到達(dá)年內(nèi)高點，后續(xù)趨平的概率更高，而基建投資在洪澇災(zāi)害對施工節(jié)奏的擾動結(jié)束后，疊合財政支出進(jìn)一步加大，仍有進(jìn)一步向上空間，有望回升至單月兩位數(shù)的增長區(qū)間。制造業(yè)投資仍將緩慢修復(fù)，一方面是受益于貨幣政策的定向?qū)捤桑硪环矫媸芤嬗趪鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善和海外經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，不過很難大幅反彈。

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“雙循環(huán)”新發(fā)展格局將是中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展的重要戰(zhàn)略

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